不再单纯为资本开支买单 全球资金AI审美悄然生变

　　上证报中国证券网讯（记者汪友若）经历了7月AI行情的剧烈动荡后，8月以来全球市场逐步企稳修复，AI链条的代表韩股KOSPI指数和费城半导体指数分别从底部反弹约30%和20%。不过，全球AI巨头的最新财报透露出资金“审美”正边际变化——市场不再单纯为资本开支规模买单，而是开始审视投入能否兑现收入增速。机构普遍认为，七月科技股回调属于资金面调整而非产业基本面恶化，但AI行情进入下半场，资本开支向利润转化的真实效率，将成为最核心的检验标尺。

　　AI交易再度成为市场主线

　　进入8月，随着流动性压力和情绪宣泄趋于缓和，AI产业链的修复再度成为交易主线。

　　资金层面上，此前AI赛道中的高杠杆和交易拥挤已基本企稳出清。中金公司首席海外策略分析师刘刚表示，韩国股市中的融资余额与杠杆ETF规模之和较高点比较多 收缩近六成，近来 已企稳反弹，其它市场杠杆也有不同程度的出清。

　　从基本面分析来看，7月调整的核心触发因素，是市场担忧全球超大规模云厂商尚未探索出可持续的商业模式，难以支撑高额的AI资本开支。但最新披露的二季报显示，多数AI硬件企业明确表示需求仍然强劲，大型云厂商的AI业务板块也交出了超预期的增长答卷。

　　例如，美股光通信龙头Coherent、Lumentum财报均显示，AI数据中心光互联需求持续爆发，两家企业的CPO/NPO订单能见度进一步提升。算力租赁龙头CoreWeave财报显示，二季度公司营收同比增长112%，在手积压订单达到1040亿美元，且在今年三季度初又新增了超250亿美元的客户承诺。这意味着算力紧缺持续，算力租赁业务供不应求。

　　与此同时，谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta等巨头进一步上调2026年AI资本开支，行业景气度未见拐点。据高盛估算，2026年全球9家头部云服务商的AI相关支出总额可能超过9000亿美元，2027年将达1.3万亿美元。这些支出带来强劲的收入和盈利脉冲，并沿全球AI价值链产生“涟漪效应”。

　　一级市场中，AI相关资本运作同样火热。Alphabet于8月初发行的250亿美元债券获得超千亿美元踊跃认购。人工智能初创公司Anthropic则在冲刺今年秋季登陆美股，目标估值可能达到2万亿美元甚至更高。一系列信号均显示出机构对AI主题的长期信心。

　　但资金不再单纯为投入规模买单

　　需要客观看待的是，考虑到全球超大规模云厂商的资本开支不会无限上调，电力等基础设施供应也可能限制数据中心的快速扩张，后续全球AI相关标的波动中枢可能抬升。美股科技龙头在财报发布后的股价分化反应，也折射出市场资金对于AI资本开支“审美”的系统性变化。

　　Alphabet在二季报发布后首个交易日收跌7.13%；随后发布财报的微软则大涨15.51%。究其原因，Alphabet旗下云业务营收实现同比增长82%的亮眼成绩，但资本开支增长更快，导致当季自由现金流罕见转负。微软的最新业绩则显示出AI巨额投入正在逐步转化为回报：Azure云业务二季度营收增速抬升至43%，超出市场预期；同时，由于会计政策调整，公司2027财年资本支出指引为1750亿美元，低于此前预估的1900亿美元。

　　中泰证券首席策略分析师徐驰分析认为，这一分化背后，是资金审美变得更为苛刻：过去只要投入规模增长就算利好，现在市场还要考量，投入资金是否有可验证的收入增速？资本开支的变化是否有清晰的财务解释？市场对“AI资本开支”的容忍度，正在系统性下降。

　　联博基金市场策略负责人李长风表示，AI仍是当下成长确定性相对较强的投资主线之一，近期的回调或提供了具备一定吸引力的长期布局机会。AI叙事正从海外上游资本开支，扩散至应用、电力基础建设等不同主题，且更加聚焦于基本面选股。

　　AI行情下半场聚焦四大变量

　　整体而言，机构普遍认同，七月回调更像是“杠杆出清”驱动的资金调整，而非产业基本面恶化，当前判断AI行情进入泡沫阶段为时尚早。

　　展望本轮AI科技行情调整后的演绎路径，徐驰认为需要聚焦四个关键变量：美联储的加息冲击是否已被充分定价；资金去杠杆的进程是否已接近尾声；前沿模型能否拉开与低成本开源模型之间的能力差距；大模型公司的融资窗口还有多大的空间。

　　其中，资金去杠杆的节奏，大概率已经过了最剧烈的阶段，美联储加息预期对流动性“最集中的冲击”实际上也已经过去。刘刚认为，由于美国经济K型分化，传统周期产业仍然受到高利率的压制，因此美联储本就不需要激进加息。加息担忧主要来自AI驱动的增长和新任美联储主席凯文·沃什的模糊政策表态。

　　而从产业面观察，徐驰认为，前沿模型与开源模型的差距尚未被明显拉开，市场竞争的强度持续维持在较高水平，且头部模型企业的融资窗口正在从一级市场向公开市场转移。OpenAI、Anthropic两大巨头正密集推进IPO进程，届时其经审计的完整财务报表首次公开，大模型企业的收入、成本结构将直接接受市场检验。

　　可以预见的是，2026年AI下半场行情正在从单一赛道领涨，转向分化、多元的格局，资本开支能否落地为可持续的利润增长将是市场最关注的变化。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）